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徐佳君:开发性金融机构在资源融资基础设施模式中的决策

发布时间:2019-07-16 09:14:54       消息来源:中国社会科学网       0      

  开发性金融机构在非洲和拉丁美洲等资源丰富的发展中国家开拓了资源融资基础设施的模式,如广受关注的“安哥拉模式”。

  相比于其他机构,开发金融机构具有如下三个基本特征:一是具有独立法人地位且财务具有可持续性;二是以实现公共政策为目标,以实施国家战略为己任,而非追求利润最大化;三是享有政府支持。

  资源换基础设施投融资模式通指,将资源开采项目的未来收入用以偿还政府所需基础设施建设的项目贷款,政府不必等待资源项目过长的开发周期和收入变现约束,从而提早解决基础设施对经济发展的制约瓶颈。在资源开采项目形成产能之前,开发性金融机构便对基础设施提供资金支持,政府通过授予资源公司开采许可或联合入股,以获得资源开采收入的部分归属权,并在资源产能形成后预获得的归属收入直接偿还给开发性金融机构。此外,由于被偿还资源通过国际市场获得以国际主要货币计价的销售收入,并直接在第三方托管账户下用以偿还回开发性金融机构,从而避免“货币不匹配”风险和财政支付过程中的腐败发生。

  资源换基础设施的信贷结构,主要由基础设施贷款和资源开采收入两部分组成。通常,资源开采收入受国际资源价格和政治风险影响。通过使用价格管理工具,可以在较大程度上对冲掉资源价格的波动,政策风险化解起来则困难很多。资源换基建模式属于非追索类贷款。如果资源收入不能完全偿还之前基础设施贷款,开发性金融机构无权向政府索要追加补偿。在基础设施竣工投入使用后,政府可能要求对贷款偿还方案重新谈判调整。另外,政府也可以颁布或调整法律规则,减少或限制资源开发、销售等流程,导致资源开采收入大打折扣甚至停止,这会威胁到资源换基建模式的财务可持续性。所以在有限的贷款额度下,开发性金融机构会在公共基础设施和商业型基础设施投之间选择最佳的投资比重,以通过商业型基础设施产生的收入补充资源开采项目收入的缺口,以维持资源换基建模式的财务可持续性。

  公共基础设施虽无法在短期内创造显著营收,但是可以为经济发展提供较大的经济外溢性;相比之,商业型基础设施,如通讯,在相对较短的时间内可产生充足的现金流,但带来很少的经济外部性。值得注意的是,公共基建的经济外溢性存在门槛效应。只有当公共基建达到足够大的规模后,对经济正外部性才能有效地体现出来,但当投资规模过度,则经济外部性将不会显著提高反而可能会被减弱。

  为了把握住开发性金融机构在决策中的核心分析维度,重点剖析开发性金融机构在资源融资的基础设施模式中如何在确保自身财务可持续性的约束条件下通过基建投资最大程度上为当地经济贡献正外部性,并将基础设施投资的外溢性门槛考虑进去。通过建立严谨的数学模型,并进行不同程度政治风险影响下开发性金融机构基础设施投资决策的情景模拟,结果表明,当预期遭受政治风险的影响上升,资源开采项目的收入出现更大幅度的下降时,开发性金融机构会在基础设施投资阶段将更多资金从公共基础设施转投于商业型基础设施,用来获取更多营收用以补充大幅扩大的资源开采收入缺口,以维持自身财务的可持续性。 

  (作者系北京大学新结构经济学研究院副院长、助理教授)

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